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瑞可达研究报告:连接器龙头,新能源车+5G双轮驱动

(报告出品方/作者:中信证券/黄亚元,刘易,李景涛)

公司概况:国内连接器龙头,新能源车+5G 双轮驱动

公司简介:新能源车+5G 连接器两翼发展

苏州瑞可达连接系统股份有限公司成立于 2006 年,公司深耕连接器领域十余年,产 品包括连接器件、连接器组件以及连接器模块,覆盖移动通信、新能源汽车、工业及其他 领域。2020 年,公司新能源汽车和通信行业收入占比分别为 49%和 44%。公司新能源汽 车连接器产品主要为高压连接器,下游客户包括美国 T 公司、蔚来汽车、上汽集团、宁德 时代等;公司通信连接器产品主要为基站板对板射频连接器,下游客户包括中兴通讯、爱 立信、诺基亚、三星等。

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1)通信连接器领域:公司的产品主要应用于通信连接系统中通信基站的天馈部分(在 4G 系统中,天馈部分指 RRU 和天线,在 5G 系统中则指 AAU 或 MMU)。瑞可达的通信 连接器产品 90%以上为板对板射频连接器。2019 年和 2020 年,瑞可达板对板射频连接 器销量达到 2,283.81 万套和 3,160.25 万套(公司同期通信连接器总销量为 2,596.55 万套 和 3,381.97 万套,即 2020 年公司板对板射频连接器销量占比为 93.4%)。瑞可达目前是 中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星等通信设备集成商在该领域的一级供应商,其中与中兴 通讯已形成稳定的批量供货,爱立信、诺基亚和三星均已完成供应商验证。

2)新能源汽车连接器领域:公司通过开发全系列高压大电流连接器及组件、充换电 系列连接器等组件或模块,逐步形成丰富的产品、组件和模块系列,其产品主要为纯电动、 混合动力整车及其电机、动力电池和电控系统的配套产品。公司已成功获得全球知名汽车 企业和汽车电子系统集成商的一级供应商资质并批量供货,主要客户包括美国 T 公司、蔚 来汽车、上汽集团、宁德时代等。 3)工业及其他连接器领域:瑞可达产品主要应用于城市轨道交通、电力设备、医疗 等行业,主要包括重载连接器、车钩连接器、M 系列连接器等,其中开发的多通道车钩连 接器、重载连接器在交通和智能机器人等领域应用广泛,对于同类型产品的国产化作出重 大贡献。 历史沿革:历经三大成长阶段迈入高速发展期 公司自 2006 年 1 月成立以来,主要经历以下三个阶段:

初创阶段(2006-2008 年):进入市场,全面布局光、电、微波连接器。公 司 2006 年以射频、低频连接器产品为基础开始进入通信系统领域,自主研 发并推出 AISG 系列产品;2008 年,公司相继推出光器件及组件产品,不 断完善光、电、微波连接器等产品系列。

成长阶段(2009-2014 年):积极开拓产品应用领域,完成股改。公司 2013 年成功研发出适配新能源汽车的连接器及组件;2014 年,公司生产的射频、 低频连接器应用于防务领域,并于同年 11 月成功在全国股转系统挂牌。

快速发展阶段(2015 年至今):技术革新,抢占通信与新能源汽车连接器两 大市场。

通信领域:瑞可达于 2016 年 7 月正式成为中兴通讯一级供应商,并于 2019 年向中兴通讯的 5G 基站设备批量供应板对板射频连接器。2021 年初,公司取得爱立信、诺基亚、三星的 5G 板对板射频连接器的供应 资格,预计未来逐步向海外通信设备龙头批量供货。

新能源汽车领域:瑞可达于 2016 年进入美国 T 公司的供应链体系。目 前,公司已经为美国 T 公司旗下主要电动轿车、电动 SUV、电动卡车 及充电设施产品系列提供近 100 余款产品,其中近 50 款产品批量应用 于新量产的车型。2018 年,瑞可达的高压连接器产品开始在蔚来汽车 电控系统开始使用,2018-2020 年公司累计为蔚来汽车提供换电连接器 组件 77,658 套。当前,公司新能源车领域客户还包括上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车、宁德时代等。

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公司治理:务实高效的创新民企

截至 2021 年 9 月 30 日,瑞可达董事长兼实际控制人吴世均直接持有公司 3,225.00 万股股份,占总股本比例 29.86%,同时通过联瑞投资间接持有公司 0.87%股份。副总经 理黄博直接持股比例 6.61%,副总经理马剑直接持股比例 1.83%,副总经理张杰通过联瑞 投资间接持有公司 0.65%的股份。

瑞可达下设四大子公司,业务领域分明。瑞可达旗下拥有四川瑞可达连接系统有限公 司、江苏艾立可电子科技有限公司、绵阳瑞可达连接系统有限公司三家全资子公司,以及 一家控股子公司亿纬康(武汉)电子技术有限公司。其中,四川瑞可达主要从事各类连接 系统生产制造业务,负责光电连接器、电子元件及组件、传感器、线束的研发、生产及销 售等,是母公司主营业务的组成部分;江苏艾立可主要为瑞可达提供高压线缆等中间产品; 绵阳瑞可达从事充电设备、机电设备、连接器等器件的研发、生产,目前未开展实质性经 营活动;武汉亿纬康主要负责周边重点客户的销售网络建设和客户关系维护。

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公司管理层拥有丰富的从业经验,技术背景深厚。公司管理团队内部权责明确、运作 规范、高效务实。吴世均、黄博、马剑、寿祖刚分别直接持有瑞可达 29.86%、6.61%、 1.83%、1.80%的股份,吴世均、黄博、马剑、张杰、寿祖刚分别通过联瑞投资持有公司 0.87%、0.65%、0.25%、0.14%、0.05%的股份。公司高管通过持有公司股份,进一步增 强了管理团队积极性。

财务分析:新能源车连接器有望成为公司第二条增长曲线

第一条增长曲线:5G 连接器放量带动公司 2019-2020 年收入快速提升:2019-2020 年,公司板对板射频连接器开始给中兴通讯的 5G 基站供货、叠加运营商 5G 资本开支提 升并加大基站采购数量,公司通信连接器收入快速增长从而带动公司业绩提升。

瑞可达 2018-2020 年营业收入分别为 4.50 亿元,5.08 亿元、6.10 亿元,分别同比增 长 7.04%、12.98%、20.07%。公司 2018-2020 年分别实现归母净利润 0.38 亿元、0.42 亿元、0.74 亿元,同比增长-27.64%、10.52%、75.17%,2020 年由于收入持续增长叠加 期间费用降低,公司利润显著提升。

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第二条增长曲线:伴随新能源车快速渗透,新能源车连接器放量有望助推公司业绩高 增,新能源车连接器有望成为公司业绩增长主动能。2021 年,受国内运营商资本开支增 长平缓、国内 700M 5G 基站建设(700M 5G 基站天线为 4 通道,对连接器需求量较小)、 疫情延缓海外 5G 基站建设等因素影响,公司通信连接器收入增长放缓。然而,伴随着 2021 年国内新能源汽车渗透率快速提升、新能源汽车产销量高增,公司新能源汽车连接器持续 放量,以高压连接器为代表的新能源车连接器有望成为公司第二条增长曲线。

2021 年前三季度,受益新能源汽车销量持续向好,公司新能源汽车连接器放量,公 司实现营收 5.99 亿元,同比增速高达 31.93%;公司实现归母净利润 0.71 亿元,同比增 长 16.11%。预计 2021 年公司新能源汽车连接器收入占比有望从 50%提升至 70%以上。

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瑞可达期间费用率持续降低。2018-2020 年,公司销售费用率分别为 6.8% 、6.8%、 5.0%;公司管理费用率分别为 6.6% 、6.3%、5.1%;公司研发费用率分别为 0.21% 、 0.39%、0.59%,各项费用率均显著下降。2021 年前三季度,期间费用率进一步降低,销 售费用率/管理费用率/研发费用率为 2.1%/3.6%/4.7%。

新能源车连接器占收比提升导致公司毛利率下滑。公司 2018-2020 年毛利率分别为 29.37%、30.96%、27.71%。2019 年公司通信业务毛利率提升约 10pcts,主要由于公司 开始向中兴通讯供应价值量较高的 5G 板对板射频连接器。2021 年前三季度毛利率降至 23.66%,一方面由于连接器产品降价,一方面由于低毛利率的新能源汽车连接器占收比提 升。

伴随公司良好费用管控,公司净利率持续提升。2018-2020 年,公司净利率分别为 8.08%、7.78%、11.88%。2020 年净利率的改善主要得益于期间费用的显著下降。2021 年 Q1-Q3 公司期间费用略有下降,净利率达 11.91%。(报告来源:未来智库)

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行业分析:连接器空间广阔,新能源车与 5G 带动行业变革

连接器行业:规模大、品类多,国内企业有望在汽车与通信领域超车

连接器是电子设备中传输信号、接通电流的桥梁。连接器作为节点,通过独立或与线 缆一起,为器件、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号,并且保持各系统之间不发 生信号失真和能量损失的变化,是构成整个完整系统连接所必须的基础元件。不同应用领 域的连接器需要满足电气性能、机械性能和环境性能等三大基本性能,且因其应用场景不 同,功能特征、技术水平的侧重点存在差异。连接器主要应用领域有通信、汽车、消费电 子、工业交通、航空航天、军事等。按照传输介质分类,连接器可以分为电连接器、微波 连接器、光连接器和流体连接器,不同类别连接器的功能及应用领域具体如下:

连接器上游为原材料生产,中游为连接器制造,下游为连接器应用。上游:原材料生 产。制造连接器的原材料包括金属材料、电镀材料、塑料材料和架构材料。中游:连接器 制造,是通信连接器厂商所在的主要环节。主要包括产品研发、模具设计、模具加工、注 塑、冲压、压铸、电镀、装配和检测等工艺。下游:连接器应用,汽车、通信、消费电子 等领域对连接器需求旺盛,汽车和通信是最大的细分领域。

全球连接器市场规模维持稳健增长。根据 Bishop & Associate 和前瞻产业研究院, 2020 年全球连接器市场需求规模为 784 亿美元,同比增长 8.6%,据前瞻产业研究院预测, 2022 年全球连接器市场规模有望达到 904 亿美元。2015 年以来,全球连接器市场维持稳 健增长,2015-2020年复合增长率为 8.6%,Bishop & Associate预计2022年增长率达7.1%。

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中国连接器市场规模复合增速高于全球水平,中国连接器市场规模占比约 31.8%。 2011年中国连接器市场规模为113亿美元,2020年中国连接器市场规模已达249亿美元, 占全球市场规模的 31.8%。根据中商产业研究院预测,2022 年中国连接器市场规模有望 达到 290 亿美元。中国连接器市场 2015-2020 年复合增长率为 11.1%,高于全球市场增 速,Bishop & Associate 预计 2022 年增速达 7.8%。

连接器下游应用广泛,汽车和通信是最大的两个细分领域,合计份额约 43%。2020 年,汽车领域连接器规模占连接器总规模的 22%,是最大的连接器细分市场。通信、计算 机、工业领域的连接器市场规模占比分别为 21%、16%、12%。瑞可达紧抓新能源车+5G 两个最大的连接器细分领域市场,大力发展新能源汽车连接器与通信连接器。公司的通信 连接器包括板对板射频盲插连接器、RSMP 板对板射频同轴连接器、低频连接器等,公司 的新能源汽车连接器包括高压大电流连接器、超大电流连接器等。

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连接器行业作为竞争充分的行业,海外龙头积淀深厚。1980 年,全球前 10 大连接器 供应商的市场份额为 38.0%,而 2019 年前十大供应商份额提升至 60.2%。2019 年全球前 十大连接器厂商分别为泰科、安费诺、莫仕、安波福、鸿海精密、立讯精密、矢崎、JAE、 JST、罗森伯格。

连接器行业具有市场全球化和分工专业化的特征,应用领域广泛,涉及技术壁垒较高 产品较多,国内企业有望在细分领域重点突破。虽然历史悠久、规模庞大的企业在连接器 市场中具有先发优势,但建立时间短、规模较小的国内企业仍可凭借细分领域的优势产品 作为行业切入点。我们将连接器企业分为四大类:欧美大型连接器龙头、日台跨国企业、 国内连接器细分领域龙头、劳动力密集型中小企业。

1)欧美大型连接器龙头。泰科、安费诺、莫仕等全球性龙头企业,凭借技术和规模 优势在通信、航天、军工等高端连接器市场占据领先地位,同时将大量的标准化制造业务 外包给代工企业,利润水平相对较高。

2)日台跨国企业。日本的矢崎、航空电子等连接器从业企业,利用其在精密制造方 面的优势,在医疗设备、仪器仪表、汽车制造等领域的连接器产品方面占有较高份额。中国台 湾地区则通过代工生产,逐步形成了鸿海精密、正崴精密等领先企业,通过大规模、标准 化生产建立成本优势,具有较强工艺控制与成本控制能力,在消费电子连接器市场上占据 了主要份额。

3)国内连接器细分领域龙头。相比国外的知名连接器企业,国内连接器生产厂商发 展起点相对较低,但我们认为国内连接器厂商在新能源车和 5G 两个细分领域的竞争优势 逐步凸显:

首先,随着中国制造业快速发展、高端科技领域加速创新,国内以 5G 为代表的通信 技术实现全球领先、国内新能源车企紧抓汽车电动化机遇打破全球汽车竞争格局,我国的 通信、汽车等领域的连接器进而产生海量国产供应需求,本土连接器企业有望充分受益下 游产业格局变革。

通信:国内以华为、中兴等为代表的通信企业全球份额逐步提升,国内 5G 技术 领先全球。中兴+华为在全球无线网与核心网设备的份额从 2007 年的 10%提升 至 2020 年的 50%,诺基亚与爱立信份额逐步减少,老牌电信设备商摩托罗拉于 2010 年被迫剥离无线业务,阿尔卡特朗讯于 2016 年被收购。专利方面,根据 IPLytics 在 2021 年 2 月发布的报告,华为和中兴向 ETSI 披露 5G 标准必要专利 声明量分别位居全球第一和第三。

新能源汽车:2014 年以前,因环保政策规定趋严从而使得欧美日等地区率先发 展新能源汽车产业,这一时期美国新能源汽车市场份额占全球的 40%以上,欧洲 和日本亦占 40%左右,而中国市场规模占比不到 10%。2018 年,中国新能源汽 车市场份额超过全球市场一半,我们预计未来中国新能源车销量长期占据全球销 量的 50%以上。

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其次,国内连接器制造企业凭借较强的工艺控制与成本控制能力、更为贴近客户以及 反应迅速灵活等优势,快速形成了规模优势,在制造成本、产品品质上已经具有较强的市 场竞争力,从而为国内连接器厂商弯道超车提供了有利先决条件。

从连接器下游行业看,国内连接器企业已经在 5G、新能源汽车等领域取得重大突破, 占据了较大的市场份额,技术水平已逐步比肩甚至赶超传统海外连接器龙头。我们看好 5G 和新能源汽车领域的国内连接器厂商赶超海外机遇,在通信和新能源车领域的海外连接器 企业包括泰科、安费诺、莫仕、矢崎、航空电子、罗森伯格、雷迪埃、灏讯等,而国内的瑞可达、中航光电、得润电子、航天电器、永贵电器、徕木股份、意华股份等企业的竞争 力正快速提升,以海外连接器企业为主导的旧有市场格局有望被颠覆。

瑞可达当前收入体量较小,毛利率有进一步提升空间,公司未来发展潜力广阔。当前 行业内连接器厂商的毛利率大多在20%-40%之间。海外龙头连接器厂商收入在数百亿级, 国内部分龙头连接器收入在数十亿级。目前瑞可达收入体量相对较小、毛利率有提升空间, 未来发展空间广阔。

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新能源车连接器:汽车电动化促产业变革,国产龙头快速崛起

汽车电动化带来高压连接器广泛需求,新能源车快速渗透加速行业发展

汽车连接器作为车载电器的各个电源和信号部件的桥梁及纽带,广泛应用于汽车的动 力系统,安全系统、娱乐系统等电子系统板块。汽车的连接器按工作电压划分,主要分为 低压连接器和高压连接器。低压连接器通常用于传统燃油车的 BMS、空调系统、车灯等领 域。高压连接器则用于高压连接器普遍应用于新能源汽车,主要应用在新能源汽车的电池、 高压配电盒、空调、直/交流充电接口等。燃油车使用的低压连接器主要由海外企业主导, 海外企业在规模、技术研发、产品成熟度、客户资源等方面具备优势。

汽车电动化带来高压连接器的广泛需求,国产连接器厂商有望在高压连接器领域实现 弯道超车。传统油车多采用低压连接器,然而新能源汽车采用电力驱动电机的原理,为达 到较大的扭矩和扭力,需要提供大功率的驱动能量,根据 P=UI(功率=电压*电流),大功 率需要相应的高电压和大电流。因此,对于新能源车高压连接器一般根据场景不同需要提 供 60V-380V 甚至更高的电压等级传输,以及提供 10A-300A 甚至更高的电流等级传输。 因此新能源车普遍采用高压连接器。

目前,国内新能源车高压连接器厂商以瑞可达、中航光电为代表已取得先发优势,瑞 可达高压大电流连接器系列产品与泰科、安费诺等行业内主要企业性能指标趋同。

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全球新能源汽车快速渗透,新能源汽车连接器需求增长强劲。据 Marklines 数据,2020 年,全球汽车产销总量为 7650 万辆,其中,全球电动车产销量亦从 2017 年的 148 万辆 攀升至 2020 年的 324 万辆。

2019 年,全球汽车连接器的市场规模增长到 152.1 亿美元,2014-2019 年年均复合 增长率为 5.33%。2020 年,汽车领域连接器占全球连接器市场比重为 22.6%,仅次于通 信领域。根据 Bishop & Associates 的数据和预测 2025 年全球汽车连接器市场规模将 达到 194.52 亿美元,2019-2025 年 CAGR 将达 4.2%。

国内新能源车产销量持续刷新记录,国内新能源车有望维持高速增长。2021 年,国 内新能源车产销持续刷新记录。根据中汽协数据,2021 年 10 月,我国新能源汽车销量达 38.3 万辆,同比增长 134.9%,新能源汽车渗透率为 16.4%。2021 年 1-10 月,我国新能 源汽车累计产销量分别为 256.6 万辆和 254.2 万辆,同比均增长 1.8 倍,1-10 月新能源车 销量的累计渗透率达 12.1%(2020 年新能源车渗透率为 5.8%,2019 年渗透率为 4.7%)。

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我们认为,伴随着新能源汽车渗透率持续提升、高价值量的高压连接器需求增长,新 能源汽车连接器市场有望迎来量价齐升。我们预测国内新能源汽车销量维持高速增长,新 能源汽车的渗透率持续提升。我们的假设包括:

1) 预计中国乘用车销量平稳增长,新能源汽车渗透率快速提升:预计中国乘用车销 量将保持平稳增长趋势,2025 年销量达 3006 万辆;新能源乘用车渗透率持续攀 升,2021-2025 年渗透率分别为 15%、19%、24%、31%、42%;新能源商用车 渗透率温和增长,2021-2025 年渗透率分别为 4%、5%、6%、8%、8%。预计 2025 年新能源乘用车及商用车销量分别为 1259 万辆、41 万辆,对应高压连接 器市场规模分别为 232 亿元和 12 亿元。

2) 预计新能源乘用车和商用车高压连接器及配套产品单车价值量平稳下降。我们预 计 2018-2021 年,新能源乘用车和商用车高压连接器及配套产品单车价值量分别 约为 2000 元和 4000 元。我们预计未来其价值量会随着规模效应和成本优化而逐 步下降,预计到 2025 年两者单价分别为 1845 元、2924 元。(报告来源:未来智库)

换电模式逐步推进,换电连接器前景广阔

换电模式实现了车电分离,其换电速度快,提高了汽车的安全性和延长动力电池使用 寿命,降低了购车成本和充电成本,缓解了新能源汽车里程焦虑,促进新能源汽车推广。 在新能源汽车换电模式的应用上,换电连接器是电池包唯一的电接口,需要同时提供高压、 低压、通信及接地的混装连接。因此,换电模式亦催生了连接器的新需求。根据瑞可达招 股说明书,乘用车整车更换电池频率一般在 1-15 次/周,商用车为 7-70 次/周,换电连接 器寿命一般要求 3,000-10,000 次及较低维护成本。换电连接器的核心技术体现在大的浮动 补偿能力、高寿命等技术指标。

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换电发展步入快车道,行业新政推动换电模式复苏。我国换电行业政策自 2011 年以 来经历了多个方向转变。在 2013 年以前,我国换电政策以“换电为主,插电为辅”。 2013-2019 年政策主导“换电为辅,快充兼顾慢充为主”。2019 年国家政策重新提及推广 新能源汽车换电模式,2020 年起换电红利政策频发。2015 年开始,国内部分新能源汽车 厂商开始换电模式的尝试,包括蔚来汽车、长城汽车、上汽集团、江淮汽车等行业龙头企 业。

2021 年 10 月 28 日,工信部启动新能源汽车换电模式应用试点,共有 11 个城市纳入 试点范围。预期推广换电车辆 10+万辆,换电站 1000+座,覆盖乘用车和商用车等多领域 场景。

换电模式逐步推进,换电连接器市场空间广阔。根据中国电动充电基础设施促进联盟 (EVCIPA)统计数据,截至 2021 年 6 月,我国换电站保有量总计 716 座,较 2020 年增加 161 座。预计伴随新能源车换电模式逐步推广,换电连接器市场空间广阔。

我们预计到 2025 年,我国新能源车换电连接器市场规模有望达到 18.8 亿元。我们认 为换电连接器在新能源乘用车和新能源重卡领域具备广泛的应用前景,预计到 2025 年, 我国新能源乘用车中的换电渗透率将达到 16%,换电重卡在新能源重卡中的比例将达到 20%。我们预计乘用车换电连接器均价在 500-700 元左右,重卡换电连接器均价在 5000-6000 元左右,预计伴随规模效应和生产工艺的成熟,连接器价格平稳下降。

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通信连接器:5G 带动技术升级,长期空间广阔

通信连接器是仅次于汽车连接器的全球第二大连接器应用领域。我们将通信连接器分 为电连接器、射频连接器和光纤连接器三类(射频连接器本质上也是电连接器,但因为其 技术与其他通信连接器差异大,因此单独分类)。电连接器主要指应用在传输设备、交换 机、路由器的网口、光口、电源和背板连接器,射频连接器主要包括应用在基站 AAU 和 智能手机内的连接器,光纤连接器主要包括应用在智能手机外的其他通信设备内的光路连 接器。

5G 带动技术升级,全球通信连接器市场发展前景广阔。5G 基站采用大规模天线阵 列(Massive MIMO)技术及波束赋形技术,天线设计的复杂度和集成度随之提升。

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瑞可达的主要通信连接器产品为基站板对板射频连接器,5G 基站形态改变催生对射 频连接器更高的技术要求。板对板射频连接器主要用于 5G 基站 AAU 板间射频信号传输, 能够解决多通道的纵、横向容差问题,为低损耗的传输微波信号连接器,是 5G 的重要核 心部件之一。相较于 4G 基站,5G 基站为缩减基站体积和上塔设备重量,天线形态发生较 大改变,天线和射频单元由 4G 的分布式变为 5G 一体化集成有源天线单元(AAU),由 4G 时期的 2-4 通道进行发射和接收信号改为 5G 时期 64 通道(MASSIVE MIMO)进 行发送和接收信号,从而使得连接器产品的使用数量大幅上升,但体积越来越小。传统 1G-4G 的射频连接器系单个进行连接,可以实现紧密的同轴度传输,没有浮动容差要求; 而 5G 采用了板对板射频连接器,多个射频连接器需要同步完成连接,对于浮动容差要求 较高,并且在整个容差范围内要求传输的信号损耗小,驻波比(VSWR)小,微波泄漏小 等射频性能。由于 AAU 内部温度高,还要求产品的温度范围大。

5G 建设持续推进,新型信息基础设施能力不断提升,通信连接器市场持续扩大。2019 年,全球通信连接器市场规模为 142.69 亿美元,2014-2019 年全球通信连接器市场规模 以年复合增长率 5.85%。当前我国 5G 建设正有序推进,截止 2021 年 9 月末,中国 5G 基站数达 115.9 万个,5G 终端连接数达 4.5 亿户。根据 Bishop & associates 的数据和预测,2019 年中国通信连接器市场规模为 62.67 亿美元,到 2025 年我国通信连接器市场 规模有望达到 95 亿美元,2019-2025 年复合增长率有望达到 7.18%。

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短期扰动不改通信连接器长期增长趋势。2021 年上半年,瑞可达收入同比增长 15.3%, 归母净利润同比下滑 16.1%,主要原因是 2021 年上半年国内三大运营商基站集采延后, 叠加 700M 5G 基站(主要为 4 通道,因此对射频连接器需求较少)建设,导致公司通信 连接器收入下滑。伴随运营商 5G 基站集采落地,国内 5G 基站建设在 2021 年下半年逐 步进入小高峰,瑞可达下半年通信连接器收入有望回暖。

5G 基站建设有望稳步推进,看好瑞可达通信连接器长期发展。根据工信部发布的《“十 四五”信息通信行业发展规划》:“十四五”时期力争建成全球规模最大的 5G 独立组网网 络,力争每万人拥有 5G 基站数达到 26 个(若按 14.5 亿人计算,则对应 5G 基站 377 万 个)。我们认为到 2025 年,我国 5G 基站有望达 400 万个,瑞可达通信连接器业务长期增 长趋势向好。

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我们认为,运营商当前资本开支有望温和增长,到 2025 年,我国 5G 基站有望达 400 万个。2021-2022 年,受运营商建设 700M 5G 基站影响,基站射频连接器需求量会持续 下滑(根据当前 5G 通信基站的主流架构,每座采用金属滤波器的 64 通道宏基站需要板对 板连接器 384 套,而 700M 5G 基站普遍为 4 通道,因此滤波器需求量短期有所下滑)。我 们认为,随着流量的持续增长,运营商在建设完 700M 基站后有望逐步增加高通道数基站 进行流量补盲,从而提升基站射频连接器的需求量。我们预测国内 5G 基站射频连接器规 模有望维持平稳。我们的假设包括:

1)运营商资本开支平稳增长,预计 5G 基站建设稳步推进:预计三大运营商资本开 支总额维持个位数增长,到 2025 年运营商资本开支占收比将降至 18%。预计这期间每年 新增 5G 基站 60 万+。

2)流量提升对高通道数 5G 基站需求增加,预计 64 通道 5G 基站占比提升:2021-2022 年,受中国移动和中国广电建设 700M 5G 基站影响,低通道数 5G 基站占比有所提升,基 站射频连接器短期需求下滑。我们认为长期来看,新增 5G 基站中,64 通道基站有望占比 达到 70%。

3)预计基站板对板射频连接器单价平稳下降:由于规模化生产、供应链完善等因素 导致连接器产品成本降低,我们预计 2022-2025 年基站板对板射频连接器均价平均每年下 降 3%。

瑞可达研究报告:连接器龙头,新能源车+5G双轮驱动

综上,我们预计国内 5G 基站射频连接器市场规模约 10 亿元。同时,伴随海外 5G 建 设逐步开展,海外 5G 基站板对板射频连接器市场规模广阔。目前瑞可达已成功进入爱立 信、诺基亚、三星的供应链, 我们预计 2025 年全球 5G 基站射频连接器市场规模约 80 亿元,看好瑞可达在海外设备商份额提升从而拉动公司海外通信收入增长。

公司优势:全方位优势凸显,充分享受行业变革红利

技术优势:核心技术持续迭代,高压连接器+基站射频连接器引领行业

连接器行业是一个具有市场全球化和分工专业化特征的行业,竞争较为充分,行业竞 争格局相对稳定,以泰科、安费诺、莫仕为代表的海外龙头占据市场领先地位。然而近年 来,国内连接器企业以通信领域技术迭代、国内新能源造车新势力崛起为契机,在技术上 打破了国外连接器企业在这两个领域的垄断,成功切入了全球主要通信设备集成商和知名 整车厂商的供应链体系。

瑞可达目前已形成了包括“板对板射频连接器技术”、“高压大电流连接器技术”、“换 电连接器技术”、“高密度混装连接器技术”和“板对板高速连接器技术”在内的 5 项核心 技术和 14 项形成主营业务收入的发明专利。

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1)新能源汽车领域:汽车领域系全球连接器最大应用场景,因汽车领域特殊的安全 性要求,连接器(特别是新能源汽车连接器)性能侧重点为高电压、大电流、抗干扰等电 气性能,并且需要具备机械寿命长、抗振动冲击等长期处于动态工作环境中的良好机械性 能。

公司深耕高压连接器多年,高压连接器技术领先。瑞可达自 2012 年开始逐步涉及新 能源汽车高压连接器研发;2015 年至今,团队研发了众多高压大电流产品,涉及充电桩、 电池、电源分配、电控、电机、加热等系统的连接方案。在公司所研发的高压连接器技术 中,环簧接触端子可以提高产品的插拔寿命、降低接触电阻、减少温升、提高产品的载流 能力。在高压连接器的材料运用中,公司采用高导复合材料,同时实现了高压大电流连接 器接触件高弹性以及高导电。

瑞可达目前已经开发了第三代塑料高压大电流连接器,在载流能力、连接形式上进一 步提高。根据公司招股说明书,瑞可达具有代表性和先进性的高压大电流连接器系列产品 与泰科、安费诺、中航光电以及航天电器等行业内主要企业性能指标趋同。

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在新能源汽车换电领域,公司换电连接器技术基于前期积累的对于换电产品及模式的 理解,结合连接器产品浮动容差技术,为蔚来汽车定制研发方案,通过多轮严格筛选,瑞 可达的换电连接方案得到蔚来汽车的最终认可,成为其关键核心零部件换电连接器组件的 主力供应商,同时亦是其高压连接器产品的重要供应商。2020 年,公司开始与国内其他 厂家(长城汽车、上汽集团、江淮汽车等)展开换电业务合作。

2)通信领域:通信领域作为全球连接器第二大应用场景,连接器产品需要满足特性 阻抗、插入损耗、电压驻波比等电气指标,需要实现低信号损耗、低驻波比、微波泄漏少 等功能要求。

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瑞可达自 2015 年开始进行 5G 板对板射频连接器的预研,现已发展出 3 代产品。经 过不断的技术迭代升级,公司的板对板射频连接器在通信领域具有较强优势。目前,瑞可 达在 5G 领域研发的板对板射频盲插连接器,具有良好的信号损耗、驻波比、微波泄漏等 射频性能,在性能、稳定性、工艺复杂度和成本上实现了平衡。根据公司招股说明书,瑞 可达 5G 板对板射频连接器产品的插损、驻波比、阻抗、径向容差、轴向容差等技术指标 与灏讯、罗森伯格、雷迪埃、四川华丰等国内外企业指标基本趋同。

在板对板高速连接器技术方面,公司形成了多板间高度、多接触对的高速板对板数据 连接器产品系列,并且开始针对 25Gbps 和 56Gbps 的产品进行研发设计。公司板对板高 速连接器各项技术指标与同行业可比公司同等速率产品的性能指标相近,公司主要销售的 10Gbps 板对板高速连接器与行业内主要厂商的同类型产品指标比较情况如下:

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截至 2020 年年底,公司拥有研发人员 146 人,占公司总人数的 19.08%,其中公司 核心技术人员寿祖刚、杨国华和夏建华等人均具有多年连接器技术开发工作经验。目前公 司拥有多项在研项目,主要覆盖板对板射频连接器技术、新能源汽车用电缆、电池充电模 块、新型重载连接器等方向的研究开发。

2018-2020 年,公司研发费用分别为 30.59/34.45/30.67 百万元,占收比分别为 6.8%/6.8%/5.0%。2020 年公司研发费用减少 378.85 万元,主要由于公司停止向导航设备 和新能源电控系统两个效益较差的领域投入资源。

瑞可达目前已形成前沿研究与客户驱动的多层次研发创新模式,主要通过市场前沿研 究与客户协同开发共同完成研发设计。经过持续性的研究开发,公司已具备连接器产品从 前沿研究、协同开发、工艺设计、自动制造到性能检测的整体解决能力。(报告来源:未来智库)

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客户优势:绑定核心优质客户,先发优势显著

新能源领域:公司已成为美国 T 公司和蔚来汽车的连接器产品供应商,同时为宁德时 代等“三电”企业进行配套服务:

美国 T 公司:公司已经为美国 T 公司旗下主要电动轿车、电动 SUV、电动 卡车及充电设施产品系列提供近 100 余款产品,其中近 50 款产品批量应用 于新量产的车型。同时,公司与美国 T 公司仍然有数十款产品在持续开发中。 2018-2020 年,公司对美国 T 公司的销售额分别为 2333 万、3508 万、5056 万元,占收比分别为 5.2%、6.9%、8.3%(瑞可达主要通过新美亚、捷普等 制造服务企业向美国 T 公司间接销售)。

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前瞻换电连接器布局,与蔚来合作具有先发优势。2015 年以来,国内新能源汽车厂 商开始陆续尝试换电模式。蔚来汽车大力发展换电技术,不断完善其换电体系,自行研发 换电车型、运营换电站。蔚来于 2021 年初推出了第二代换电站,相较于第一代换电站, 其换电效率和自动化程度都有显著提升。据前瞻研究院数据显示,蔚来的换电站数量自 2020 年以来保持稳定增长趋势。截至 2021 年 7 月,蔚来共有 312 座换电站,市场份额达41%,位列行业第二。截至 2021 年 8 月,蔚来累计完成换电服务 80 万次,服务车辆累计 60 千辆。2016 年,公司与蔚来汽车建立合作关系,基于前期对换电技术及产品的探索和 理解,合作研发换电连接器产品,2017 年底产品实现批量供货。目前,瑞可达已成为蔚 来汽车三款主力车型的核心供应商。

公司积极布局全产业链合作,深度绑定下游优质客户。公司已形成了面向新能源汽车 的系列连接器,服务了从宁德时代(电源)、安波福、新美亚(组装)到上汽集团、蔚来 汽车(整车)的全产业链客户。公司不断配合新能源车企进行相关产品的迭代研发,在保 持核心工序自产的同时,不断注重产品性能的提升,有效增强了其和客户的黏性。

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移动通信领域:瑞可达已成为中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星等通信设备集成商在 板对板射频连机器的一级供应商。

中兴通讯:公司的第三代板对板射频连接器产品在中兴通讯相关产品采购中 占比超 70%,目前是中兴通讯唯一具有板对板射频连接器自主知识产权的 供应商。

深度绑定中兴,下游客户丰富。2018-2020 年,瑞可达公司直接和间接来自于中兴通 讯的销售收入分别为 1,405.71 万元、15,070.02 万元和 19,920.23 万元,占同期营业收 入的比例分别为 3.12%、29.64%和 32.64%,最近两年中兴通讯是公司第一大客户。

中兴通讯在国内 5G 基站份额持续提升,从而促进瑞可达连接器业务发展。在国内, 4G 时代,华为+中兴份额约 50%。在中国移动 4G 一期工程集采中,中兴和华为的份额各 占 26%,爱立信、诺基亚、上海贝尔的份额各占 11%。5G 时代,中兴与华为在国内双龙 头格局得到进一步巩固,中兴份额逐步提升至 30%以上,华为份额提升至 60%左右,爱 立信份额缩减至个位数,诺基亚、贝尔几乎出局。

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爱立信/诺基亚/三星:瑞可达 2021 年与爱立信、诺基亚和三星均已完成供 应商验证,预计未来将批量供货 5G 板对板射频连接器。

由于华为无线基站中以陶瓷滤波器为主,故所需的连接器品类有所不同,目前华为的 无线基站连接器主要由中航光电供应,未来瑞可达同样有望进入华为的基站射频连接器供 应名单。

快速响应与成本优势:服务响应能力良好,具备完善供应链

瑞可达连接器产品的定制化要求较高,因此,快速反应和响应能力成为公司成功拓展 客户的重要因素。公司组织扁平化、管理平行化的企业架构体系有利于公司打造快速响应 的核心竞争力。公司引入的 ERP(企业资源计划)、CRM(客户关系管理)、MES(制造 执行管理系统)、PLM(产品生命周期管理)等系统,能够实现生产组织、供应商管理和 客户维护的科学化和精细化运作。目前,瑞可达新品开发的平均速度为 2-4 周,交付速度 约为 2-4 周,客户响应时间为 24 小时。

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瑞可达积极打造平台化销售,形成了高度垂直的供应链体系。公司采用直销模式,由 公司直接与客户联系,确定产品的具体要求,公司根据客户需求进行研发,研发样品经过 客户检验和确认后,进行试生产、批量生产,产成品直接发送给客户。直销模式降低了公 司与客户的沟通成本,极大提高了响应客户的服务效率。

瑞可达采购的材料主要包括:铜材等金属原材料,塑胶材料,结构件、元器件、五金 件等外购配件,以及包材等辅料。公司采购的外协加工服务主要包括:电镀等表面处理、 铝合金压铸、特殊材质注塑及注塑产能补充、相对简单的机加工及冲压及部分模具制造。 由于瑞可达地处长三角地区,该区域产业集群效应明显,上述材料和外协加工服务等供应 商众多,供应充足。

公司前沿性开发了无线基站的光电模块集成连接器,实现了技术的创新型突破。公司 成功把握 5G 通信这一时代机遇,研发制造的板对板射频连接器使用精密冲压和注塑工艺 替代传统的机加工工艺,提升产品性能的同时,将成本大幅度降低。

产能优势:产能利用率高,募投带动产能再上新台阶

公司开始为中兴通讯供应 5G 基站板对板射频连接器后,产能快速扩张,保障了公司 收入的增长。公司 2019-2020 年通信连接器业务实现高速增长,增速分别达到 254.3%、 25.9%。2019-2020 年,公司通信领域产品销量分别提升 261.5%、29.1%,新能源汽车领 域销量分别提升 6.6%、37.2%。

公司产能利用率较高,2020 年公司通信连接器和新能源车连接器产能利用率分别为 92.36%和 91.64%。

募投加大高端连接器领域的技术和研发优势,扩大和优化产能。瑞可达本次 IPO 共发 行股份 2,700 万股,募集资金 40,554 万元(扣除发行费用实际募资 34,983 万元)。公司 本次 IPO 募集资金拟用于投资高性能精密连接器产业化项目(投资总额约 3.31 亿元)和 补充流动资金(约 1.5 亿元)。

其中,高性能精密连接器产业化项目拟在四川省绵阳市新建厂房及配套设施,购置各 类生产、检验实验及仓储管理设备 256 台/套,项目建成后将新增年产 1,900 万套(折合 5,700 万件)通信连接器,160 万套新能源汽车连接器的生产能力。募投完成后,公司通 信连接器产能将提升 46%,新能源车连接器产能将提升 23%。

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(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

精选报告来源:【未来智库】。

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